domingo, 30 de noviembre de 2008

Visión actual


Acaba Noviembre tras una semana recortada por la festividad del Thanksgiving Day, el pasado jueves en EE.UU., que impone realmente 2 días de pausa. También supone el inicio, en aquel país, de las compras navideñas y a primeros de la semana tendremos datos del sentimiento que hay en el consumo de particulares, que nos tememos sean negativos.

 

La semana bursátil ha estado marcada por el intento de rebote tras los sustos de la semana anterior. La volatilidad parece que se ha tomado una pausa pero todavía es muy superior a cualquier crisis bursátil de los últimos 50 años. Con Diciembre se inicia un mes estacionalmente alcista pero, de momento, el volumen no acompaña a pesar de la sobreventa acumulada y ratifica la excepcionalidad de la situación. Todo puede fallar.

 

La cuestión actual que ronda las cabezas de los principales agentes económicos es el riesgo que siguen acumulando las emisiones públicas de deuda. Nos explicamos. La solución tomada por la mayoría de países es la de inyectar liquidez en el sistema y comprar la deuda tóxica pero en contrapartida están incrementando las emisiones de deuda pública pero a la vez aumenta proporcionalmente su riesgo implícito. Y si acaba fallando la confianza sobre esas emisiones de Estado, quién las cubrirá?

 

En España, la semana ha seguido con el tema Sacyr-Repsol y los respectivos bancos acreedores. Veremos como queda el tema pero parece que a los que lo habían diseñado se les ha ido de las manos. De momento, Habitat, la inmobiliaria que se salvó de urgencia antes de las elecciones, ha presentado concurso de acreedores y posiblemente no será la última. Será Sacyr la próxima?

 

En cuanto al sector financiero, acaba la semana con el anuncio de Joaquin Almunia, Comisario Económico de la UE. Nos avisa de una ola de fusiones en bancos y cajas españoles. Mientras fracasa el intento de crear la gran Kutxa por 4 votos. No se ponen de acuerdo para salvarse.

 

Solo nos queda la posibilidad de esperar acontecimientos y mientras seguir trabajando con la máxima atención y profesionalidad posible.

 

Hablamos …

 

domingo, 23 de noviembre de 2008

Visión actual


Al final, los mercados fueron a visitar el suelo anual anterior y lo han perforado a la baja. Nos referimos a los principales mercados europeos (Estx50, Dax, Cac y Ftse) y norteamericanos (Dow Jones, SP500 y Nasdaq). Nuestro Ibex 35 se mueve por libre movido por estas últimas operaciones calificadas como telenovela por el Financial Times.

 

De momento, las semanas se suceden y se encargan de romper cualquier idea de haber encontrado algo que se parezca a un suelo. Podemos asistir a poderosos rebotes, pero de momento, solo serán eso. La crisis de confianza se traslada a la economía real y se intenta saber si el modelo que puede seguir la evolución de la economía en los próximos tiempos será similar al que han vivido en Japón desde 1990. Lo único cierto es que los movimientos que se están viendo actualmente en los mercados no se conocían o mejor dicho no han sido vividos por ninguno de los actuales inversores. Solo se ven cada 100 años.

 

La semana anterior, la candidata de Repsol era Gazprom y en ésta, se llama Lukoil. La operación no cuadra desde el principio. Se ha vendido en los medios de comunicación como la compra de una participación en Repsol a un precio que ronda el doble del que cotiza en el mercado pero el intento es que la rusa se subrogue en los préstamos que en su día firmó Sacyr. A la vez, se filtra que los rusos son mafiosos. Operación guiada por Moncloa que acabaremos pagando todos. Tiempo al tiempo. Las cotizaciones en el mercado, responden con tremenda claridad. En la sesión del viernes, Repsol solo subió un 2,28 % mientras que Sacyr subió algo mas del 15 % y Criteria, que es la parte de la operación que menos entendemos, subió algo más del 8 %. La Caixa necesita liquidez con urgencia?.  En fin, pobres minoristas indefensos ante los manejos de las cotizaciones con el visto bueno de la CNMV.

 

En conclusión, mercado muy complicado. Solo el trabajo planificado y riguroso en el control del riesgo puede permitir sobrevivir en el momento actual. La alternativa es mantener la liquidez bajo llave esperando con paciencia nuevas oportunidades.

 

Hablamos …


martes, 18 de noviembre de 2008

Ecuación bajista


Nos han sorprendido algunas consultas recibidas los últimos días sobre la caída general del Ibex 35 y en partícular, del Banco de Santander. Aunque por su volumen, están correlacionados parcialmente y uno arrastra al otro. 

La respuesta está en la resolución de la ecuación de canje que ha propuesto la entidad. 

Veamos: 

Si la cotización del valor SAN era de 8 €; 4 acciones a 8 € mas una gratuita a 4,50 € supone un precio medio de 7,30 € para cada una de las 5 acciones, con lo que el precio de la accion intentará un ajuste rápido hacia ese precio. 

Cuando llegue a 7,30 €, la nueva ecuación de canje lo lleva hasta  6,74 €.

Y así sucesivamente hasta que el precio logre un suelo en las cercanias de 4,50 €.

Es lo normal ante una ampliación de capital. Esta supone siempre una dilución del valor del accionista ante los nuevos titulos excepto en épocas anteriores de furor alcista en las que el precio descontaba otras variables como beneficios futuros.

Si a ésto, le sumamos que el otro gemelo (BBVA) planteará posiblemente otra operación similar a medio plazo. No quedan muchas boyas a las que amarrar el índice.

Nuestra opción ante el mercado no es decidir si están caros o baratos esos valores. Solo, si creemos que los precios se van a desplazar al alza o la baja. Y de momento,  al resolver la ecuación planteada solo nos queda admitir una resolución bajista al problema salvo que aparezcan variables ocultas.

Hablamos ... 

domingo, 16 de noviembre de 2008

Visión actual del mercado


Seguimos a vueltas con la volatilidad en toda su gama y construyendo figuras de Biodramina de la noche como dice el acertado Cárpatos por el mareo de los operadores tras subidas y bajadas consecutivas del 5 % en rangos de 2 o 3 horas. Lo que parece una buena noticia se deshace como azucarillo en escasos minutos y lo que parece la ruptura total de soportes se ha convertido en la señal para iniciar un gran rebote. La visibilidad se reduce por días y los operadores permanecen en estado de vigilia en noche cerrada y sin mecanismos de visión nocturna.

 

En realidad, los mercados bursátiles siguen dentro de un gran movimiento lateral que nos llevará casi seguro en los próximos días a probar los mínimos anuales. De la fortaleza de su resistencia dependerá el movimiento posterior. Lo que no tenemos, de ninguna forma, es certeza de haber visto el suelo de medio plazo por lo que las operaciones deberían seguir siendo muy cortas en el tiempo y a la mínima certeza de beneficio salir corriendo y dejar de mirar el gráfico hasta una nueva oportunidad. La gestión del riesgo de cada posición se antoja vital.

 

Todos los ojos estaban puestos en la cumbre de Washington de la que pensamos que no se sacarán conclusiones a corto plazo salvo reconocer si acaso que los órganos y sistemas de regulación han fallado. Quizá el principal mensaje lanzado por la reunión es la unidad de las principales autoridades mundiales para paliar los efectos en la que estamos metidos.

 

En nuestro mercado, la semana ha estado marcada por la gran ampliación de capital por sorpresa que ha iniciado el Banco de Santander y por los rumores de venta de la participación de Sacyr en Repsol. La primera, supone la necesidad de pedir dinero a los accionistas para financiar sus últimos proyectos lo que en principio supone pérdida de valor para sus accionistas. El precio propuesto busca asegurarse el éxito de la operación en un momento en el que los inversores no quieren arriesgar nada. La segunda operación, intenta salvar los problemas de liquidez de la constructora Sacyr pero choca con intereses políticos al ser la candidata Gazprom de nacionalidad rusa. Las últimas noticias parecen indicar que de pronto sus problemas de liquidez se han solucionado al renegociar la deuda con su banca acreedora.

 

En conclusión, mercado sin visibilidad. La liquidez que seguimos recomendando desde hace muchos meses nos servirá para tomar buenas decisiones en los momentos oportunos y optaremos con seguridad a grandísimas oportunidades. Mientras tanto, muchísima paciencia. Los mercados abren todos los días y las oportunidades surgirán. Un instante de locura puede crujir en pocas horas la mejor y más saneada cuenta de inversión.

 

Hablamos …

viernes, 14 de noviembre de 2008

Culpables los Hedge?

Tras las duras bajadas de los mercados se intentan  buscar culpables y se han dirigido las miradas hacia los grandes gestores de Hedge Founds, también conocida por gestión alternativa. Su estrategia de inversión se podría resumir como alabanza a la gestión. Nada de seguir índices, nada de indexar la rentabilidad a un activo, solo estrategias de gestión. Pura gestión.

El otro día, 5 de los principales profesionales de este sector, como George Soros, John Paulson, James Simons, Philip Falcone y Kenneth Griffin, fueron llamados a declarar ante el Congreso de EE.UU. para explicar su punto de vista ante la situación actual.

Son puestos bajo sospecha por gestionar vehículos de inversión con rentabilidades anuales medias de algunos de ellos de alrededor del 30 % en los últimos 30 años, por aparecer en los listados de los mejores pagados del mundo solo bajo el concepto de primas de éxito logradas con las rentabilidades de sus clientes; y por supuesto, por tomar posiciones bajistas cuando creen que el mercado va a bajar y girarse a posiciones alcistas cuando piensan que va a subir. Por salud financiera, no se intenta ir contra el mercado durante mucho tiempo.

En ningún caso han sido acusados de protegerse con altísimos contratos blindados de dirección, ni por emitir o distribuir títulos valores de escasa calidad, ni de decir que esos mismos productos eran Triple A, ni de crear productos sofisticados como los Credit Default Swaps, Equity Swaps o CFD´s por poner algún ejemplo,  ni de tener problemas de liquidez entre sus entidades, ni de ir presentando profit warnings parciales de las pérdidas a medida que las van reconociendo y tampoco van a ninguna ventanilla de la autoridad monetaria a pedir auxilio o negar que se necesite y presentar a los pocos días una ampliación de capital sorpresa. 

Por otra parte, el mensaje institucional no sorprende. Si para algunos el culpable es el amigo americano; en otros, los sospechosos son los que ganan dinero con posiciones bajistas porque los mercados solo pueden subir, o no?.

En fin, que este fin de semana se reúnen las principales economías del planeta y a ver que sacan en claro y que nos cuentan a los demás. Nos tememos que todo seguirá igual. La solución parece que seguirá seguir dando vueltas a la maquinita de los billetes y volver a regar de liquidez el planeta.

Hablamos … 

sábado, 1 de noviembre de 2008

Visión actual


Volatilidad, volatilidad y volatilidad es el mejor resumen de las últimas semanas. En estos días hemos visto locuras como que Volkswagen se convertía por unas horas en la empresa con mayor capitalización a nivel mundial. Hemos visto como se buscan y se persiguen a los cortos cuando los mayores vendedores de puts mundiales son las propias entidades financieras y si no que cuenten como se construyen los productos garantizados, estructurados o los famosos warrants. Hemos visto como se intentan bajar tipos de interés hasta tasas reales negativas para reactivar las economías; EE.UU. los ha reducido medio punto, Japón veinte pipos y en Europa se espera para la próxima semana.

 

Al cierre semanal parece que se aclaran las luces para un rebote a corto plazo. Se han montado en gráfico semanal envolventes en los principales índices (SP500, Eurostoxx 50, …), que podrían servir de base para consolidar un rebote de varias semanas. No debemos perder de vista que no podemos saber si hemos visto el famoso suelo. Solo sabemos que técnicamente los precios parecen haberse girado intentando corregir la gran sobreventa que arrastraban. Con los datos actuales, que pensamos se corregirán parcialmente, trabajaremos desde el próximo lunes con un objetivo de rebote a corto plazo alrededor de la zona 2.950 – 3.150 puntos del Eurostoxx 50.

 

El otro día comentábamos que una de las cosas que nos recomendaba el profesor Abadía era que no debíamos distraernos. Y las autoridades políticas de nuestro país, nos parece que siguen distraídas con el deseo de asistir, en calidad de lo que sea a, una reunión a la que no están invitados por no pertenencia de hecho a los grupos convocados. A la vez, las cajas de ahorro se han pasado toda la semana estudiando como fusionarse. Las vascas parece que lo tienen claro y las de Castilla León mantienen dudas. La banca amenaza con no acudir a las ayudas del gobierno si tienen que retratarse. Inaudito. Tenemos la mejor banca mundial en palabras del Presidente de Gobierno, se les compran solo activos sanísimos pero no podemos saber ni quién ni en que cantidad coge las ayudas de dinero público por el llamado “riesgo reputacional” en palabras del señor Alfredo Sáenz del Grupo Santander. En fin, sin comentarios. Nadie reconoce aún la realidad del problema al que nos enfrentamos y mientras hasta reconocen que rozamos la recesión.

 

En conclusión, tiempos complicados. Con los datos del cierre semanal, los mercados creemos que van a intentar un rebote que puede durar unas semanas, quizá hasta el cierre del ejercicio. A nuestro juicio, aún no hemos visto el suelo de largo plazo. De todas formas, la volatilidad es altísima y cualquier error se puede pagar muy caro si no se reacciona con rapidez.

 

Hablamos …