domingo, 27 de julio de 2008

Visión actual del mercado

Las bolsas mundiales mantienen un esquema bajista y de momento no encontramos signos que nos indiquen lo contrario. Es época de irse de vacaciones, pasear por la playa o por la montaña y dejar que el panorama se aclare. Que tarde o temprano lo hará.

El impulso alcista de las últimas jornadas se detuvo al unísono en zonas de corrección proporcional del 38,2 % del anterior movimiento bajista y desde ese punto se han formado unas estrellas del anochecer cuyos efectos no suelen ser nada positivos para las esperanzas alcistas.

En la actividad semanal todavía persisten los efectos de las medidas SEC de prohibir la apertura de cortos para ciertos valores del sistema financiero estadounidense y de la corrección del precio del petróleo. Pero toda acción tiene su reacción y hay quién rumorea que si a los grandes hedges o inversores institucionales no les dejan ponerse cortos por vía directa lo harán por vía indirecta.

Ahora solo nos quedan los impulsos influenciados por síndromes bilaterales que viven la mayoría de los valores y, por supuesto, los inversores. Ayer parecía que bajaban a los infiernos, hoy suben al cielo y mañana posiblemente se queden tranquilos para reanudar el movimiento al siguiente día. En el mercado español, los principales ejemplos semanales han sido Telefónica y Popular.

En estos momentos, no coinciden los mensajes interesados y tranquilizadores de las grandes casas de análisis respecto a la valoración de los activos con el discurso claro de los precios. Ya decía Machado, que es de necios confundir valor y precio. Y para nosotros el único indicador fiable es el precio porque es el que decide el resultado final de cada inversión.

En conclusión, nos enfrentamos a un mercado bajista, posiblemente prolongado, aunque nos gustaría equivocarnos. Cuidado especial con el sector financiero. Seguimos esperando unas semanas veraniegas intensas y llenas de volatilidad. Nosotros esperando mayor visibilidad aprovecharemos para desconectarnos unas semanas de las pantallas.

Hablamos a la vuelta …

domingo, 20 de julio de 2008

Visión actual del mercado

Han cambiado las reglas de juego en los mercados? Al final durante la semana aparecieron los momentos de pánico que se requieren para la presencia de un rebote, a la vez que las autoridades monetarias cambiaron al menos temporalmente las reglas del mercado viendo que no lograban influir por otros métodos.

Iniciábamos la semana con las noticias de intervención del banco estadounidense IndyMac, del riesgo de quiebra en las dos mayores sociedades hipotecarias de EE.UU., Fannie Mae y Freddie Mac, y la apertura de una ventanilla única por parte de la Fed para atender sus necesidades de liquidez. Pero en las primeras sesiones de la semana no se contuvieron las ventas y el miedo se extendió a parte de los bancos regionales americanos. Entonces aparecieron avisos de Bernankhe de poder influir en el dólar si fuera necesario, junto a posible intervención del mercado de petróleo que de pronto empezó a bajar y la decisión de las autoridades de la SEC: Prohibido vender. Es decir, se limitan las ventas a corto (“naked short selling”) sobre las entidades semipúblicas cotizadas en bolsa. Solo se puede comprar o cerrar las posiciones cortas para capturar el beneficio obtenido en la caída. Resolución del mercado: Cierre masivo de cortos que han provocado un gran rebote entre las últimas sesiones de la semana.

Como para dudar que el mercado está permanentemente intervenido. Solo se debe comprar. Es lo políticamente correcto independientemente del valor. No hemos escuchado jamás la toma de decisiones similares cuando los mercados suben hasta el infinito y más provocando tremendas burbujas de valor que todos recordamos.

Que podemos pensar a partir de estos momentos? Que se probará la consistencia de la subida y que si aguanta se extenderá el rebote durante algunas jornadas más, pero en principio, solo tenemos eso. Se confirma las ideas que les avanzábamos la pasada semana de incremento de la volatilidad y de la bilateralidad que sufren los operadores en este tipo de jornadas. Será el célebre rebote del gato muerto? Recordarán el humor bursátil, si se tira un gato muerto desde un rascacielos hasta rebota. Solo sabemos que de momento no hay figuras de vuelta consistentes y menos para pensar en subidas a medio plazo. Cuando aparezcan se verán claramente.

El mercado español requiere capítulo aparte. La noticia de la semana ha sido la suspensión de pagos de Martinsa Fadesa y el aviso para navegantes que se envía. Cuidado con todos aquellos empresarios que han comprado lo que no podían con dinero que no tenían. A las entidades financieras no les va a temblar el pulso para exigir sus obligaciones; y cuando menos, curioso el efecto que se ha producido en otra gran constructora (ACS) que dice que vende eléctrica de tamaño medio (Unión Fenosa) justo cuando el valor de mercado de su participación rozaba la exigencia de más garantías adicionales. Investigará la CNMV?. Avisos que se extienden para los señores de Sacyr, Reyal y de Acciona y sus operaciones de los últimos 2 años o aquellos que ejecutaron la moda de constructora o inmobiliaria compra energética o sino tienes dinero apaláncate todo lo que puedas.

En conclusión, mercado bajista en el que son lógicos los rebotes dado el nivel de sobreventa alcanzado. Nuestro escenario no ha cambiado pero esperamos unas semanas veraniegas intensas y llenas de volatilidad.

Hablamos ...

domingo, 13 de julio de 2008

Visión actual del mercado

Semana de cruel lucha entre osos y toros. Las últimas 9 sesiones de mercados hasta la del pasado viernes ha sido una lucha sin aliento entre los alcistas que intentaban alejarse del abismo y los bajistas que solo aceptaban retroceder un trecho para retomar energías y volver a poner los mercados contra las cuerdas. A una jornada alcista le sucedía apertura con hueco bajista y posteriormente sucesivos contraataques diarios. Al final de la semana se han roto soportes muy importantes que confirman la tendencia bajista en los principales índices como el SP500 y el Eurostoxx 50.

Que podemos esperar a partir de ahora? Un aumento sustancial de la volatilidad, ataques de bilateralidad diarios para todos los operadores del mercado, unos pensando en alcista y otros en bajista, intentos de la mano de Dios de salvar el mercado con rebotes violentos y ventas muy agresivas con toneladas de papel ante cada rebote y la eterna búsqueda de suelos por parte de muchos. Pero la tendencia mayor ha quedado confirmada como bajista y no deberíamos ponernos contra ella.

Todo apoya la tendencia de los mercados bursátiles. Las noticias del sector financiero empeoran por jornadas, el precio del petróleo sigue escalando posiciones hasta los 145 USD y los metales preciosos, como el oro y la plata, han retomado la senda alcista.

De momento, no ha aparecido de momento una sensación de pánico ni de miedo extremo necesarios para provocar un fuerte rebote. Pero las señales bajistas confirmadas nos indican, al menos, un largo periodo del dominio del oso.

Parece confirmado que los mercados son alcistas a largo plazo pero el problema actual es saber en cuanto medimos el término largo plazo. 3, 5,10 años?

En conclusión, vacaciones para cualquier intento de aproximación alcista hacia el mercado. Cambiar el punto de mira hacia otros activos que mantienen la tendencia alcista como las materias primas y como siempre mucha paciencia. Esto solo acaba de empezar.

Hablamos ...

sábado, 5 de julio de 2008

Cuestión de números o Apalancamiento asimétrico

Hoy queríamos hacer una reflexión sobre los números que resultan de una inversión esencialmente bursátil aunque sus resultados son aplicables a todos los activos.

Cuando tenemos tomada una posición y ésta disminuye su valor en un 30 %, muy pocas veces hacemos la reflexión sobre el esfuerzo alcista que es necesario para devolver la inversión a su valor inicial. Ni siquiera para pretender ganar. Pues bien, si tenemos un activo que vale 10 y reduce su valor hasta 7 o en esa misma relación, hemos sufrido una pérdida de valor del 30 % pero para que vuelva el valor desde 7 hasta 10, que era el valor inicial, necesitamos que el activo se aprecie un 42,86 %. Bueno al fin, y al cabo, solo es un poco más.

El problema de los números es que esa distancia aumenta hasta límites muy dolorosos. Solo debemos coger papel y lápiz y ponernos a realizar los cálculos. Suelen sorprender a muchos de los inversores que no suelen haber reparado en esto. Si un activo se deprecia desde 10 hasta 5, es decir un 50 %. Para devolver el activo al valor original de 10 necesitamos que el activo se revalorice un 100 % desde 5 para llegar al mismo valor inicial. Así, resulta que si nuestro patrimonio en un activo desciende un 80 %, es decir, desde 10 hasta 2, para empatar necesitamos que el activo se revalorice un 400 %. Al menos, para meditar, pero dejamos en el aire el cálculo del activo que desciende desde 10 hasta rozar el 0. Ejemplos, los tenemos en nuestro mercado continuo.

Esta reflexión surge tras algunos comentarios que hemos escuchado últimamente contra el riesgo. Si comentas que tu activo se ha revalorizado el último mes, un 10 %. La apreciación del oyente suele ser que estas tomando mucho riesgo e incluso puedes estar medio loco. Pero si reflexionas, sin ir muy lejos encontramos activos que han perdido en 6 meses un 30 %, lo cual equivale a una rentabilidad negativa de un 60 % anual, que precisa del correspondiente y necesario esfuerzo de revalorización del 150 % para solo empatar. Esto, para una gran mayoría de inversores a pie de calle, no es riesgo. Para animarse, hay quien dice que será la universidad de sus hijos, otros comentan que las dejaran en herencia y otros que ya subirá.

Es increíble como la mente humana trata de justificar la realidad y seremos los primeros en reconocer que hemos sufrido este mecanismo expiatorio en alguna fase de nuestra vida. No es por desanimar, pero el comportamiento de los últimos meses de las acciones en el mercado español es de los que aumentan exponencialmente el número de inversores pillados.

Reutilizando los cálculos anteriores y justo en el meridiano del ejercicio, repasando los valores del Ibex 35, tenemos un grupo numeroso de acciones que cumplen los criterios de cálculo desde el cierre de la sesión del último año y descienden alrededor del 30 % como Abertis, ACS, Popular, Criteria e Inditex por poner solo unos pocos. Otro grupo, que baja un 50 %, como Antena 3 TV, Telecinco, BME, Iberia y Bankinter. Y por último, alguna que roza el 80 %, como Inmobiliaria Colonial. Bueno, ésta como ha caído mucho ya no está en el índice pero lo estaba en Enero.

Para nuestro consuelo, no solo nosotros nos equivocamos. El matemático y maestro del Money Management, Ralph Vince lo experimentó con 40 profesores universitarios, planteándolos un juego ganador con probabilidad de ganar del 60 %. Demostró que expusieron sus cuentas a excesivo riesgo y no aplicaron ningún método de gestión tanto del riesgo como de las probabilidades, solo 2 se defendieron y acabaron en positivo. Este efecto perverso de los números se conoce técnicamente como Apalancamiento Asimétrico o reducción de la capacidad progresiva de recuperar las pérdidas.

Como conclusión, la gestión del riesgo se antoja vital y saben que llevamos años defendiéndolo. Podemos no ganar en nuestras inversiones pero hemos de procurar cortar las pérdidas, sin dudarlo y cuando llega nuestro stop, por doloroso que sea ese instante porque siempre el daño puede ser mayor. Ah, y por cierto, estos cálculos no se cumplen en algunos activos como los futuros cuyo apalancamiento permanece simétrico. Si se pierden 1.000 puntos en un índice, con la ganancia de esos mismos 1.000 puntos retornamos a la posición inicial. Quién dijo riesgo?

Hablamos …